1991年的油价_1996年油价

1.中东战争对中国油价上涨的影响

2.沙特石油心脏遇袭，油价为何创28年最大涨幅？

3.石油价格为何一涨再涨？

4.我想了解自2000年到现在的石油股价涨幅情况

5.(求助）！1990年美国经济大萧条的一些资料

1973年10月，第四次中东战争爆发，国际油价大幅度飙升，美国及欧洲立即陷入滞胀危机，国际资本纷纷寻求大宗商品避险，大宗价格快速走高。

受大宗出口价格刺激，阿根廷经济逆势反弹。

1972年阿根廷经济持续走低，增长率下跌到1.63%。石油危机爆发后，1974年，增长率立即反弹到5.53%。

从二战后到1960年代，在欧美经济全面复兴的带动下，阿根廷大量出口石油、大宗商品，经济持续增长。

进入1970年代，阿根廷还曾经风光一时。两次石油危机，国际油价及大宗价格大涨，阿根廷依靠资源赚得钵满盆满。

走同样路线的还有巴西、墨西哥、苏联，他们都在这两次石油危机中大出风头。其中，石油危机为苏联续命20年，苏联也趁机主动出击，在美苏争霸中打得美国步步退让。

阿根廷、巴西、墨西哥等拉美国家一度成为新兴国家崛起的典范。潘帕斯雄鹰翱翔于世界经济上空，当世界以为南美大陆即将崛起时，债务危机爆发了！

1982年8月12日，墨西哥因外汇储备已降到危险线以下，无法偿还公共外债本息（268.3亿美元），不得不无限期关闭全部汇兑市场，暂停偿付外债。

墨西哥债务违约引发多米诺骨牌效应，继墨西哥后，巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利等拉美国家纷纷宣布终止或推迟偿还外债。其中，墨西哥、巴西、阿根廷等拉美国家外债负担最为沉重。

拉美国家集体赖账，这是怎么回事？

要知道，在1979年阿根廷的经济增长率高达10.22%，次年也有4.15%，为什么这个国家的经济突然崩盘了呢？

实际上，1970年代后，拉美经济模式（巴西、阿根廷、墨西哥）已经沦为典型的资源出口型经济。阿根廷的经济波动剧烈，增长走势基本与大宗商品价格相同。

每当石油价格上涨时，经济增长快速，创汇不少；每当油价下跌时，经济立即陷入低迷，外汇储备严重不足。

第一次石油危机缓解后的几年，阿根廷经济陷入低增长，到1978年为-4.51%。

1979年第二次石油危机爆发，经济增长率立即反弹至10.22%。几年后，国际油价下跌，经济增长率又暴跌至负数。

整个八十年代，阿根廷经济极为糟糕，被称为失去的十年。

1991年，海湾战争爆发，国际油价大幅度上涨，再次给阿根廷输血续命。1991年、1992年，这两年经济增长率从负数反弹至12%。

进入21世纪，在2008年之前，国际油价持续上涨，阿根廷经济一度看到复兴的希望，连续五年增长率都在8%以上。

但是，2008年金融危机后，国际油价暴跌，阿根廷彻底跌入低增长陷阱。

1982年的拉美债务危机，打破了拉美增长神话，从此阿根廷、墨西哥、巴西反复跌入债务危机、货币危机的泥潭。每一次危机都够这些国家喝一壶，反复的冲击，经济持续低迷，最终走入破产的境地。

拉美国家的遭遇，被认为是跌入了所谓的“中等收入陷阱”。

事实上，二战后，也只有日本、韩国、新加坡、中国台湾、中国香港拿到发达经济体的入场券。曾经的拉美国家、亚洲四小虎，如今的金砖国家，都尚未真正跨越“中等收入陷阱”。

市场上一个流行的说法是，拉美国家掉入了“美元陷阱”。自1982年以来，每当美元进入紧缩周期时，拉美国家及新兴国家就会爆发金融危机。

1982年是货币史上非常著名的一次紧缩事件。

当时的美联储主席保罗·沃尔克为了抗击通货膨胀，大幅度提高联邦基金利率，一度高达22%，外汇市场风声鹤唳，他国货币大幅度贬值，直接造成拉美国家的债务危机和货币危机。

1986年美联储又开启新一轮的紧缩通道，拉美债务危机持续恶化。

1994年美联储再次加息，拉爆墨西哥，引发龙舌兰危机，拉美国家再次遭受冲击。

这轮紧缩行动力度不大，但持续时间长，1997年泰铢难以为继最终崩盘，亚洲金融危机爆发。

2002年前后，美元尚未进入紧缩周期，阿根廷爆发了一次严重的债务危机。随着2003年美元开始加息，阿根廷一直没能走出危机泥淖。

2015年底，美联储再次加息，阿根廷立即爆发货币危机和债务危机。

这场危机，一直持续到今天。

俄罗斯、土耳其、印尼、南非等大部分新兴国家都受到程度不等的冲击。即使美联储在8月份刚刚终结了这轮加息，但潘帕斯上空依然布满阴霾。

于是，很多人将矛头指向美联储。

其实，美联储，只是压垮骆驼的最后一根稻草。

核心问题，在拉美国家自身，尤其是是债务负担。

1982年，拉美国家的外债总额是1970年的14倍，达到3153亿美元。到1986年底，拉美国家债务总额飙升到10350亿美元，债务高度集中，短期贷款、浮动利率贷款及外债比重过大。

为什么拉美国家债务负担如此沉重？外债规模如此巨大？

债务规模与经济结构和储蓄率有关，外债负担与外汇储备直接相关。

受上帝眷顾，墨西哥、阿根廷、巴西等拉美国家都在吃老本，发展资源出口经济，不愿发展制造业，出口创汇依赖于矿产资源及初级产品。

阿根廷的矿产资源及初级产品出口的比重超过40%，如此依赖资源及初级产品出口，使得阿根廷经济极容易受到外部环境冲击。

当石油及大宗商品价格下跌时，出口创汇非常少，经常出现贸易逆差。阿根廷政府及企业不得不向美国借入大量美元外债，以支持进口和维持外汇稳定。

1969年阿根廷财政赤字仅占国内GDP1.2%， 此后不断增加，在1975年达到了10%。墨西哥经济在1975年出现滑坡，政府财政赤字由1971年的1%上升到了1975年的5%。

在六七十年代，美联储长期执行宽松政策，拉美国家容易获得美元信贷。当时华尔街疯狂向拉美国家、发展中国家提供贷款。

花旗银行主席沃尔特·里斯顿长期以来一直鼓吹向欠发达国家放贷是安全的：“国家不会破产。”危机爆发后，花旗银行的损失最大。

保罗·沃尔克凶猛加息，是诱发拉美债务危机的导火索。

因为美联储大幅度加息，美元飙升，由于拉美国家缺乏足够的外汇储备，墨西哥比索、阿根廷比索最终崩盘。

墨西哥比索对美元汇率在降至1980年的约10%，而阿根廷比索大约仅相当于1980年水平的千分之一。

货币危机爆发后，比索大贬值，外债负担大幅度上升，触发了债务危机。

这就是货币与债务联动的逻辑。

美国联邦政府及美联储也启动了援助方案，以防止拉美债务崩盘传染到本国金融体系。随后几年，布雷迪计划出台，近40个拉美国家、发展中国家的债务获得重组。

所以，拉美国家经济表现糟糕，表面上看是美联储加息的问题，深入点看是债务问题，再深入则发现是自身经济结构的问题。

文 | 智本社

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中东战争对中国油价上涨的影响

1.油价下跌是卢布暴跌三大主因之一，在专家看来，国际油价的暴跌、西方对于俄罗斯的制裁以及强势美元对新兴市场的影响才是造成此轮卢布暴跌的三大主要原因。美国咨询公司McGladreyLLP首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯表示，卢布贬值和近期油价下跌有直接联系，俄罗斯经济在很大程度上依赖石油出口。石油是俄罗斯政府税收的重要来源，油价下跌也降低了俄政府对本国货币的支持能力。

⒉.中信资本旗下对冲基金CCTrack首席执行官罗伯特·萨维奇认为，欧美对俄罗斯的制裁令俄罗斯融资受限。尽管俄罗斯有不少外汇储备，但一方面要支持不断下跌的卢布，另一方面还要偿付以美元计价的外债，这令俄罗斯捉襟见肘。美元的走强使得包括卢布在内的新兴经济体的货币承压。

1.苏联解体前，规范化的卢布总共出版过4版，分别是1938年版、1947年版、1961年版、1991年版。其中1947年版卢布的面额分别为1、3、5、10、25、50、100卢布；1961年版卢布面额分别为1、3、5、10、25、50、100卢布，硬币面额为1、2、3、5、10、15、20、50戈比和1卢布；1991年版卢布面额分别为1、3、5、10、50、100（有两个版别：列宁水印和五星水印）、200、500、1000卢布。

2.苏联解体后，俄罗斯政府迄今总共发行过4套货币，分别是1992年版、1993年版、1995年版、1997年版。其中1992年版卢布面额为50、200、500、1000、5000、10000卢布；1993年版卢布纸币面额为100、200、500、1000、5000、10000、50000卢布；1995年版卢布纸币面额为1000、5000、10000、50000、100000卢布；1997年版卢布为现行流通卢布，纸币面额为5、10、50、100、500、1000、5000卢布，硬币面额为1、5、10、50戈比和1、2、5、10卢布。

沙特石油心脏遇袭，油价为何创28年最大涨幅？

从2004年开始，国际石油价格就一路上涨，两年里价格翻了一番，且涨势未停。眼看着油价小步勤挪、钝刀割肉，西方大国嘴上着急，实则内心镇静。因为石油小刀割下去，它们疼得有限。

危机是最好的老师，欧美日诸国已经被教训了三次，如今早已有备而来。现在轮到我们来反思我们的能源政策、发展模式了。

与前三次石油危机相比，本次油价波动原因不同，对全球经济的影响还不明朗。历史上的三次石油危机皆源于战争，油价突然飙升，对经济杀伤力强大。第一次石油危机（1973—1974年）的起因是中东战争，油价上涨4倍，触发了二战后最严重的全球经济危机；第二次石油危机（1979—1980年）的起因是两伊战争，价格猛涨3倍，让美国GDP下降了3%，并引发拉美债务危机；第三次石油危机（1990年）是因为海湾战争，油价上涨3倍，拖累全球GDP增长率在1991年降到2%以下。

而本次国际石油价格波动的主要原因是供求失衡，一些地区冲突起了推波助澜的作用。

中国的石油进口量未来几年将会继续增长，换句话说，中国正遭遇着经济高速发展带来的阵痛：能源短缺加石油依赖。增加战略储备是我们可以从西方国家借鉴的应对之策，例如，美国政府从1977年正式开始储备战略石油，预计以后将逐步增加到10亿桶。而日本政府拥有的战略石油储备量可供全国使用92天，民间储备可使用79天，加上流通领域的库存，日本的石油储备量足够全国使用半年以上。

近日，美国《华尔街日报》发表了一篇题为“高油价有助亚洲推进经济自由化”的文章，作者认为目前的高油价将迫使中国、印度、泰国和印尼等发展中国家调整自己的能源政策，包括取消补贴和价格管制，把石油定价权交给市场。文章认为，政府对石油价格实行补贴和管制，消费者面对的不是真实价格，导致石油依赖。这种观点有其道理，中国的石油政策是从生产到价格的全程垄断，久为各方诟病，结果是价格涨跌都有人叫唤。

高油价还可以激发产业、产品结构的调整和创新。自第一次石油危机爆发以来，美欧日等发达国家便开始调整产业政策，把能耗高、污染重的产业向海外转移，重点发展低能耗的产业、开发低耗能的产品。以美国为例，在2000年，信息技术产业占美国GDP的比重已上升至30%。当年的石油危机甚至造就了现在日本小排量汽车的风靡世界，直接导致了丰田的如日中天，通用、福特的日薄西山。而中国作为传统制造业的输入国，多年来过于注重外资数量，且缺乏高油价逼出来的创新，因此使能源消耗量暴增，能源利用率低下，污染严重。

对于替代能源的开发，客观地说我们动手太晚了。也许是大家都没意识到中国的经济能发展这么快，没想到中国对石油的需求增长这么快，多年来，能源多元化政策更多地流于口号。亡羊补牢，毕竟好于什么都不做。从最近一两年来中国去海外找油的行动中，从最近提出的一系列核电、水电开发计划里，我们还是看到了希望。希望石油不会成为卡住中国经济发展脖子的黑手，希望未来国际市场上石油价格大幅波动的时候，中国不再成为操弄市场的石油大鳄们的提款机，我们也能像欧美国家一样，有备无患，轻松应对

石油价格为何一涨再涨？

沙特阿拉伯内政部14日发表声明说，当天凌晨，有数架无人机袭击了沙特国家石油公司，也就是沙特阿美石油公司的两处石油设施并引发火灾。这次袭击分别发生在沙特东部城市达曼附近的布盖格工厂以及胡赖斯油田。石油公司的工业安全团队已经控制住火情，有关部门正对袭击事件进行调查。

虽然没有造成人员伤亡，可是此次袭击造成了原油日产量的下降，而原油产量的下降又造成了各个国家，尤其是从沙特进口石油的国家的油价的上涨。

首先，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼15日证实，袭击导致沙特的原油供应每日减少570万桶，大约占沙特石油日产量的50%，占国际市场每日原油供应量的5%。

其次，本次沙特石油供应中断是有史以来最严重的一次，超过了1990年8月科威特和伊拉克石油供应中断造成的损失官方没有给出产量恢复的时间表，一位知情消息人士表示：恢复全部产能需要的可能是“数周”，而非“数日”。 受沙特阿美遇袭事件影响，16号2019年到现在已经进行了18次油价调整，在8月份油价出现了“两连跌”让今年累积油价涨幅重新进入200元/吨的范围，可是9月3日油价重新上涨，改变了8月份的下跌走势。

布伦特和纽约油价双双飙升。布伦特原油开盘后大涨19%，创下1991年以来最大日内涨幅。9月18日24时将开启新一轮油价调整窗口。现在距离油价调整不到2天，目前预计上调油价50元/吨，刚好处于50元/吨的上调标准，以升计算预计上调油价0.04元/升-0.05元/升。受到9月份首次油价上涨的影响，今年累计上调油价重新超过200元/吨，达到上调汽油240元/吨，柴油245元/吨

我想了解自2000年到现在的石油股价涨幅情况

油价与全球宏观经济状态息息相关，因此油价是一个关键性价格。由于油价反映了现货和期货市场所在国的定价权，因此，不同时期油价的涵义有所不同。在和平与发展的大环境下，石油的政治属性弱化，经济属性成为常态，金融属性越发明显，油价波动成为金融现象。需要注意的是，我们平时听到的播报的“油价”，一般都是纽约和伦敦期货市场的即时价格，事后统计和研究用的油价则一般都是现货市场的交易价格。

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(求助）！1990年美国经济大萧条的一些资料

由于美伊战云密布，加上委内瑞拉发生罢工，国际油价在元月21日一举创

出两年来新高，达到每桶31.21美元，二月原油期货合约同时飙升，一举突破

了每桶35美元的大关。而欧佩克前主席曾警告说，如果美国打响伊拉克战争而

伊拉克又放火烧毁其油田的话，国际原油价格可能会升至每桶100美元。

油价居高不下的原因，一是欧佩克增加的产量不足以填补委内瑞拉出口锐

减造成的供应缺口；二是市场担心美国对伊拉克发动战争将影响来自中东地区

的原油供应。只要这两个因素存在，2月份油价就可能涨到每桶35美元或更高

，而一旦美国对伊动武，油价可能会超过1991年海湾战争期间创下的每桶40美

元。

国内产油股企业股价已经闻风而动，元月21日，辽河油田揭竿而起，一度

涨停，中原油气和石油大明也紧紧跟随。元月24日，石化股发力， 上海石化

以涨停报收，扬子石化也有6%以上的涨幅。

那么，国际油价上涨的时间会持续多久？国内成品油价格会否大幅上涨？

相关上市公司所受影响有多大？

大多分析人士都认为，一季度国际油价将持续目前每桶30元左右的价格。

一方面，欧洲与北美目前正处冬季，原油需要量较大，另一方面，由于伊拉克

问题具有很大的不确定因素，各国都在加大石油储备量，因此，原油价格短期

内回落的可能性不大，一旦战争暴发，油价很可能出现瞬间冲破每桶40元的情

形。

不过，这种局面不可能持续太久，欧佩克决定从2月1日起，除伊拉克外的

10个成员国将每天增产原油150万桶，使日产最高限额从2300万桶增加到2450

万桶，不过，这对稳定国际油价将起到积极的作用。另外，现代的战争特点是

准备充足，时间不长，比如在海湾战争期间，国际油价仅在很短的时间报价达

到了40美元/桶，很快就回落到正常水平，而在伊拉克和科威特战争期间，国

际油价也在10多美元/桶之间徘徊。这是因为产油国目前的协调能力很强，能

够在战争期间控制价格。因此，从这种意义上来说，国际油价目前应处于其波

动周期的顶部。

至于国际油价走势对国内油价的影响，有分析人士认为，国内油价爆涨可

能性不大，根据以往的经验，即使美伊战争爆发，国内油价也未必跟随暴涨，

如在海湾战争期间，国际油价达到每桶40美元，国内油价也没有很强的反应，

在伊科战争期间也没有出现国内油价暴涨的局面。

这是因为尽管石油价格已经和国际接轨，但是目前还属于国家可调控管理

范围。

翻开近3年来国内汽柴油价涨跌记录，发现90号汽油零售价最低时为2.29

元，最高时为3.10元。跌幅最大时达两位数，为10.7%，而涨幅最大时仅为9%

分析人士认为，这是因为国内已建立分步到位的汽柴油价涨跌调控机制，

且中石油和中石化两大集团原油和成品油库存已控制在1000万吨左右。如果开

春美伊开战，国内汽柴油价也只可能跳“小步舞”———逐步、小幅调整。

因此，从这种意义上来说，在相关的上市公司中，原油开采企业将成为国

际油价上涨的最直接受益者，如中原油汽、石油大明、辽河油田，中国石化由

于有70%的利润来源于原油开采，今年一季度业绩也将受益。另一方面，原油

价格上涨，会使国内的炼油厂和石化厂感觉到成本压力，因为原油是作为原料

，如果不将这种成本转移出去的话，这些炼油厂和石化厂的利润空间就会减少

。从这种角度来说，炼油与石化类上市公司所受的影响，充满了不确定性。

(水 木)（证券时报）

美伊战争对油价影响深远

“美国攻伊”是“打击庄家” 翻开1979年以来的世界油价走势图，可以

发现一个现象，这就是近25年来世界油价的几次大起大落，都与伊拉克有着直

接的关系。 为了谋求对海湾地区———这个“世界油库”的支配权，

伊拉克先是在1980年9月发动了旷日持久的“两伊战争”，之后又在1990年8月

入侵科威特，引发“海湾危机”。这两次大规模的战争，与目前正在发生的“

美伊危机”，无一例外地造成世界油价的巨幅波动。如果把“世界油价”当作

一只股票，那么伊拉克无疑是其中最出名的“庄家”。

今后3年油价重心下移 如果美国战胜并控制了伊拉克，世界石油市场的

力量对比将发生根本改变，可能形成OPEC、美国利益集团（包括伊拉克、英国

等）与俄罗斯（包括前苏成员）三强各占37％、20％与15％的局面。在美国的

控制下，如果伊拉克的原油日产量每增加150万桶/天，OPEC在世界石油市场的

份额就将下降2个百分点， OPEC成员为了稳定各自的石油收入，可能选择“价

格战”。（李 晨）

石油石化股闻风而动

申银万国证券研究所 李晨

慎买石油股

欧美市场石化股的走势，不会简单重现于国内股市。

从市场环境分析，国内股市目前尚处于熊市之后的平衡市，整体略微偏弱

；与此同时，国际石油价格高于30美元/桶，继续大幅上涨的空间有限，因为

就算上涨到40美元/桶以上，价格变化率也就30－40％，根据对英美市场的历

史表现分析，在“高位上涨段”买入石油股，就算油价仍有30－40％的涨幅，

油股指数的收益率水平也比较低，并且风险比较高。所以，在目前原油价格处

于30美元/桶以上的高位时，应慎买石油股。

石化股影响各异

中原油汽、辽河油田、石油大明作为原油开采企业，将直接受益于油价上

涨，其近期的股价也有提前反应的迹象。但由于原油价格上涨，中下游石化产

品的价格亦会上涨，其对石化企业的影响，主要体现在原油价格与中下游石化

产品的价差变化上。

数据显示，原油价格高时，价差水平未必低；而原油价格低时，价差

水平未必就高。

目前，国内石化企业基本可以分为三类，一类是单纯炼油的企业，如茂名

炼厂、石炼化、锦州石化等；一类是纯化工业务的企业，如齐鲁石化等；还有

一类就是综合石化，即有炼油又有化工，比如上海石化、扬子石化等。

对于单纯的炼油企业而言，影响其效益的关键是，原油与成品油价格的价

差，一般可以通过将成品油出厂价，按不同油品产量进行加权平均，减去原油

成本，得出炼油价差。国内炼油价差在2002年逐季走高，预计2002年炼油股业

绩将有明显提升，大炼厂将更为明显，比如茂炼转债，2002年中期为－0.044

元/股，三季度为0.06元/股，全年预计为0.20元以上，上升态势明显。值得注

意的是今年1月份，由于原油价格上涨，而国内成品油价格未作调整，炼油价

差环比下降明显，可见油价上涨对炼油企业的影响可能较为负面，当然炼油业

同比仍增长了18％，可继续谨慎看好。

对于纯化工业的企业，影响其效益的关键是石脑油与中下游石化产品的价

差，石脑油，又名化工轻油，是炼油的产品、但却是化工的主要原料。各主要

石化产品与石脑油的差价在2002年下半年以来，逐季增长明显，2003年1月，

继续保持明显增长的态势，所以，目前可看好纯化工业务的盈利前景。值得注

意的是，齐鲁石化主营产品聚乙烯（HDPE、LDPE等）的化工价差在2002年2季

度冲高后，3、4季度持续下降，预计2002年公司业绩将可能出现亏损，但是

2003年1月，聚乙烯等产品的价差水平迅猛增长，预计公司2003年盈利将有明

显改观。

对于综合类石化企业，2002年主要得益于炼油价差的上涨，业绩普遍出现

大幅增长，2003年，预计将主要凭借化工毛利的提升，来推动盈利水平继续增

长。2002年，上海石化与扬子石化，分别大幅扩张了炼油产量与乙烯产量，大

幅增长的产能，不仅会带来商品量的增长，而且降低了单位成本，提升了毛利

水平。所以，上海石化、扬子石化等综合类石化股今年的盈利前景可继续看好

西方经验油价升不一定带动股价升

申银万国证券研究所 李晨

为了研究油价上涨对石油股的影响，我们选取20年内3次油价主要的上涨

阶段：“1990年6－10月”、“1999年1月到2000年9月”与最近的“2002年1月

－2003年1月”。

我们将上述三个时间段按照原油价格涨幅的中间值，分别分为“低位上涨

段”与“高位上涨段”两段，例如，将1999年1月到2000年9月的持续大幅上涨

阶段，以涨幅中间值23美元/桶价格分为“低位上涨段”（即从11美元涨到23

美元）与“高位上涨段”（即从23美元再涨到35美元）两段。

现将这6个上涨阶段的原油价格涨幅，以及英国与美国市场石油股指数的

绝对收益率与相对收益率水平，分别列于下表。我们认为上涨中的石油价格与

石油股价格存在以下两条简单的规律，即推动石油股价格的是“原油价格变化

率”而非油价本身，此外，不同的市场环境下，石油价格对石油股价产生的影

响也会不同。

原油价格变化率决定石油股价

在上述三个油价上涨阶段中，不论英国市场，还是美国市场，不论是绝对

涨幅，还是相对涨幅，“低位上涨段”对应的石油股指数表现，均优于相应的

“高位上涨段”。此结果表明，影响石油股指数收益率的主要是———“原油

价格的变化率”而非实际的原油价格数值。这一点，在比较石油股指数的绝对

涨幅中更为明显，比如在上表的2组中，低位上涨段与对应的高位上涨段相比

，前者的原油价格涨幅是后者的两倍，与英美石油股指数绝对涨幅对应的比例

相近，均为2倍左右。

当油价高于28美元/桶以上，英美市场石油股指数普遍出现“滞涨”。比

如1990年的8－10月，以及2002年的11月至今，均出现原油价格在30美元/桶以

上继续冲高的过程中，石油股指数却出现“滞涨”的情况，如果原油价格高位

震荡中出现阶段性回调，出现负的变化率，石油股指数将会随之下跌。

市场环境的影响

不同的市场环境，石油股跑赢大盘的表现也不同。

牛市中，油价大幅上涨，轻易的推动石油股跑赢大势，以2组数据为例，

其中“低位上涨段”由于更高的变化率，石油股指数相对涨幅是“高位上涨段

”的3倍（超过变化率倍数）；

在熊市或弱平衡市中，只有油价处于“低位上涨段”时，才能有效的推动

石油股跑赢大盘。以1组与3组数据为例，“低位上涨段”对应的油股指数相对

表现，要远远强过“高位上涨段”的表现。

只有在“低位上涨段”买进石油股，才能更有效地跑赢大势。也就是说，

在平衡市或熊市中，就算预期油价将大幅上涨，在30美元/桶以上高价区买进

石油股的收益率也比较低。

海湾战争时期油价与英国油股表现

不论从任何角度衡量，与目前“美伊危机”情形最具有可比性的，无疑是

12年前的那次“海湾战争”。

“海湾战争”前后，正是欧美市场的熊市，美国市场标准普尔500指数，

从1990年6月的370点左右，一路下跌至1991年1月海湾战争爆发时的310点，半

年跌幅16％，这一点，不仅与现时欧美股市相近，而且也与中国股市相近，国

内证券市场亦从2002年6月的1700多点，下跌至目前的1450点左右，跌幅也在

16％左右。

所以，分析1990－91年间的那次“海湾战争”前后石油股指数的收益率情

况，对中国市场具有一定的参考意义。

为了研究具有一定的可比性，我们选择英国的石油股指数作为研究对象。

我们假设分别在1991年1月17日“海湾战争”爆发前的一周、半个月、一个月

或是三个月、半年等时点买入英国石油股指数，并且分别持有到1991年的1月

10日或者1月24日，即在战争爆发前后各一周的时点上，卖出石油股指数。

研究上表，有两点参考较有价值：买入时机宜早不宜晚。只有在开战前6

个月以前，即在1990年7月底前，买入石油股指数，可以获得相对大盘为正的

收益率，而在战前3个月到战前一周买入石油股指数，其绝对与相对的收益率

均为负数；介入时，油价水平宜低不宜高。

伊拉克的产量增长将改变世界石油供需关系 单位：万桶/日

平均增速% 2003F 2004F 2005F 2006F

82-01 92-01

世界需求 1.14 1.46 7750 7860 8050 8250

世界供给 1.16 1.47 7600 7720 7950 8080

伊位克产量* 150 300 500 750

预计世界供给富余* 0 160 400 580

美伊战争三种预期对油价的影响 单位:美元/桶

情形 概率 未来3-5年油价运行区间 油价中枢

A 战争没有发生 25% 18-24 21

B 战争了,但美国没赢 5% 22-28 25

C 战争了,但美国赢了 70% 17-21 19

平均期望 17-21 19.8

2002-2006年布伦特原油均价预测 单位:美元/桶

2002F 2003F 2004F 2005F 2006F

原油均价区间 24.9 20-23 17-21 16-20 18-22

四家采油股基本情况

名称 代码 简要点评

辽河油田 000817 公司总股本11亿,流通股本2亿,年原油产量在80万吨左右,所

产原油油质偏低,国际参考油价为印尼杜里原油.2001年EPS

为0.32元,2002年预计为0.38元,同比增长18%,由于目前油价

水平远远高于2002年1季度的水平,预计公司今年1季度业绩

同比仍有明显的增长

中原油气 000956 公司总股本8.16亿,流通股本2.04亿,年产原油60万吨左右,

所产原油油质较高,国际参考油价为印尼米纳斯原油.2001年

EPS为0.624元,预计2002年基本与上年持平.预计公司今年1

季度业绩同比明显增长,而全年业绩同比下降

石油大明 000406 公司总股本3.64亿,流通股2.66亿,年产原油约40万吨,所产

原油油质适中,国际参孝油价为印尼辛塔或米纳斯原油。

2001年EPS为0.55元(送股摊薄后),预计2002年基本与上年持

平或略低.1季度与全年判断同上

中国石化 600028 公司总股本867亿,流通股A股28亿,年产原油3800万吨,而且

具有1.3亿吨/年原油加工能力.原油总体品质中等,国际参考

油价为印尼辛塔原油.2002年业绩预计为0.165元/股,2003年

预计将受益于化工毛利的上升,业绩同比增长10%左右

近20年内油价涨幅较大阶段英美油股指数的表现

组别 时间阶段 原油价 油价 英国市场指标涨幅% 美国市场指标涨幅%

格起止 涨幅% 大盘 油股指 油股指 大盘 油股指 油股指

数绝对 数相对 数绝对 数相对

1低 90.6-90.8 15to28 81 -6.9 8.3 15.2 -7.5

1高 90.8-90.9 28to41 46 -9.7 -8.7 1 -5

2低 99.1-99.10 11to23 110 4.8 25.4 18.6 -4.4 12 6.7

2高 00.1-00.9 23to35 55 5.8 11.2 6.5 5.5 6 2.5

3低 02.1-02.5 20to26 30 -0.6 7.9 8.3 -6 6.2 12.5

3高 02.5-03.1 26to32 23 -27 -29 -2 -16 -17 -1

注:以上六个时间段,最近20年来主要的几次油价上涨阶段,其中时间阶段1

和2为海湾战争时期;原油价格指布仑特原油价格,油价涨幅指对应时间阶段内

的涨幅

买入点 开战后一周卖出 开战前一周卖出

油股指 油股指 大盘指 油价 油股指 油股指 大盘指 油价

数绝对 数相对 数变动% 变动 数绝对 数相对 数变动% 变动

收益率% 收益率% 收益率% 收益率%

战前一周 -4.5 -3.5 -1 -22

战前半月 -9.2 -2 -7 -23 -4.9 -3.8 -1.1 -1.3

战前1个月 -7 -3 -4 -25 -2.7 0 -2.7 -4.7

战前3个月 -8.5 -8.5 0 -46 -3.9 -5 1.2 -27

战前6个月 -12.1 2.6 -15 18 -6.7 7.6 -14.3 52

注:上表假设在1991年1月17日海湾战争爆发前不同的时间点买入英国石油股指

数,并分别在开战争前后一周卖出石油股指数,对应的指数收益率水平,并且包

括石油股的分红

按照我的理解，在大萧条时期，能生存下来的企业并不是因为它们的销售依然强劲，而是因为它们的资本更为雄厚，成本削减做得更好。过冬是普遍的，没有在冬天感觉不到寒冷的。就像一个企业家（好像是俞敏洪）说的，当别人都死掉的时候，只要我还苟延残喘地趴在地上，我就是胜利者。

不过以上说的是大萧条中很极端的状况，08年的情形还没有那么糟糕，控制成本，充足现金是上策。